Valuation de startup: como se calcula o valor de uma empresa em fase inicial

Valuation é o valor atribuído a uma empresa. Numa startup que ainda não dá lucro, esse número não sai de uma fórmula exata. Ele resulta de uma negociação entre fundadores e investidores, apoiada em métodos de mercado.

O valor importa porque define quanto da empresa o investidor leva pelo dinheiro que coloca. Quanto maior o valuation, menor a fatia cedida pelos fundadores pelo mesmo aporte.

Pre-money, post-money e participação

O valuation pre-money é o valor da empresa antes do aporte. Somado o dinheiro novo, vira o post-money. A fatia do investidor é o aporte dividido pelo post-money.

Um exemplo mostra a conta. Uma startup com pre-money de R$ 8 milhões recebe R$ 2 milhões. O post-money passa a R$ 10 milhões, e o investidor fica com 20%. A tabela de sócios depois da rodada está explicada no guia do cap table.

O preço por quota sai da mesma conta. Se a empresa tem 1 milhão de quotas, cada uma vale R$ 8 no pre-money. O investidor recebe 250 mil quotas novas, que somam 20% do total de 1,25 milhão.

Os métodos mais usados

O fluxo de caixa descontado projeta o caixa dos próximos anos e o traz para hoje, com uma taxa que reflete o risco. Na startup, a taxa é alta e as projeções são incertas, e uma pequena mudança nas premissas altera muito o resultado.

Os múltiplos comparam a empresa com outras parecidas já vendidas ou avaliadas. Se empresas do mesmo setor saíram por quatro vezes a receita anual, uma startup com R$ 3 milhões de receita recorrente vale cerca de R$ 12 milhões. O número ainda é ajustado pelo crescimento e pela margem.

O método de venture capital parte do fim. O investidor estima por quanto a empresa pode ser vendida e quanto quer multiplicar o dinheiro. Quem aporta R$ 2 milhões e quer receber dez vezes precisa de R$ 20 milhões na saída.

Se a venda esperada é de R$ 200 milhões, ele precisa de 10% no fim. Como as rodadas seguintes devem reduzir a fatia pela metade, ele pede 20% hoje. Isso dá post-money de R$ 10 milhões e pre-money de R$ 8 milhões.

Antes da receita, o scorecard toma a média de valuation de startups parecidas que receberam aporte na região. Depois, ajusta essa média por pesos: equipe, tamanho do mercado, produto, concorrência, vendas e necessidade de mais capital. Com equipe e mercado acima da média, um fator de 1,2 leva R$ 6 milhões a R$ 7,2 milhões.

O checklist, também chamado de método Berkus, soma um valor para cada marco atingido: ideia sólida, protótipo, equipe qualificada, parcerias estratégicas e primeiras vendas. Cada item tem um teto, e o investidor adapta os valores ao porte das rodadas locais.

Negociação e o que diz a lei

Na prática, os investidores usam dois ou três métodos e chegam a uma faixa. O número final depende da tração, da equipe, do tamanho do mercado e de quantos investidores disputam a rodada.

As cláusulas também contam. Um valuation alto com preferência de liquidação mais pesada pode valer menos para o fundador do que um valuation menor com termos simples. No mútuo conversível, a conta fica para depois, com teto e desconto definidos no contrato.

Na sociedade anônima, a Lei 6.404/1976 manda fixar o preço das novas ações sem diluição injustificada dos sócios antigos. A lei aponta três critérios, usados sozinhos ou juntos: perspectiva de rentabilidade, patrimônio líquido e cotação em bolsa. O valor pago acima do nominal vai para a reserva de capital.

Quando um sócio entra com um bem, como software ou marca, em vez de dinheiro, a lei exige avaliação. Na sociedade anônima, ela é feita por três peritos ou por empresa especializada. Na limitada, pelo Código Civil, todos os sócios respondem juntos pelo valor declarado por cinco anos.

O valuation não gera imposto para os sócios. O fundador só paga Imposto de Renda sobre o ganho de capital, de 15% a 22,5%, quando vende quotas ou ações. No contrato de investimento-anjo, o aporte não entra no capital social até a conversão.

No crowdfunding de investimento, a oferta traz as condições do título, e o investidor pode comparar o valuation ou o teto de conversão com os de outras rodadas antes de reservar.

Antes de negociar, vale preparar receita, crescimento, custo para conquistar cada cliente e caixa disponível, e calcular o valuation por dois ou três métodos, para chegar à mesa com uma faixa defensável.